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展望2023年，政策“拼经济”的诉求更加明确，利率债供给大概率提升，叠加信贷投放加力，资产荒的格局可能发生变化。具体来看，我们预计全年国债发行规模8.72万亿，净融资3.25万亿；地方债发行规模8.71万亿，净融资5.06万亿；政金债发行规模6.59万亿，净融资规模2.78万亿。

至于一季度，按照我们的估计，利率债净融资略高于去年2124亿元。当然，考虑到今年地方债提前批明显放量，不排除一季度发行占比进一步提升的可能。

利率债供给提升叠加信贷政策持续发力，逻辑上资金面可能会有一定压力。

利率债供给上升，有何影响？

关键还是在于利率债发行和信贷投放等能否提振社融增速。一方面，今年宽信用政策延续靠前发力，政府债发行也在加速，且关于地产的结构性货币政策尚待落地；另一方面，从数据走势来看，2月票据利率维持在相对高位。

结合基数效应，我们判断2月社融增速有望反转上行，债市大概率仍面临压力。

风险提示：数据测算误差，财政发力不及预期，疫情形势不确定性。