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理财规模边际回升，这加剧了市场对短久期信用债，特别是城投债的抢配行情。理财规模边际回升，并且近期在现券市场上净买入债券。在经历过去年11-12月的赎回潮之后，理财对资产端流动性的要求提升，而高等级短久期信用债刚好能匹配需求。从流动性排序来看高等级城投债 >高等级二级资本债 >高等级永续债，预计理财对城投债对理财会更有吸引力，其次是二级债，最后是永续债。这与这些债券品种市场表现也相印证，2月以来的高等级城投债信用利差修复最快，其次二级债，最后是永续债。

抢配短券行为短期或将持续。理财行为的变化短期难以逆转，而理财是信用债主要的配置力量之一，因而抢配短券短期或将维持。另外，在公布1-2月经济数据之前，市场对长端利率的分歧将继续存在，长端利率债短期将以震荡为主，机构策略也将维持偏防守的短久期票息策略。但是随着短久期高等级票息收益越来越薄，机构可能会适当拉长久期，从而向期限利差要收益。我们测算的结果显示，过去两周公募纯债久期中位数略微回升。

本周公开市场到期大，需关注央行的操作，预计资金面波动依然较大，利率债将震荡为主，信用利差仍有压缩空间。本周逆回购到期量为1.84万亿，MLF到期量为3000亿合计到期规模为2.14万亿。而15日是缴税申报截止日。央行在周一和周二累计回笼资金4060亿，今日资金面也有所收敛。需要关注本周后续三天央行的操作，预计资金面波动会加大。利率债将维持震荡，趋势性上行的风险小，但机会也不大，因而信用利差走阔的风险小。宽信用逐步改善，社融同比多增量与信用利差成反比，随着后续社融同比改善，这对信用利差带来收窄的动力。理财配置力量增加，信用债利差所处分位数依然不低，利差仍有压缩的空间。

考虑到短久期高等级城投债信用利差已经较薄，因而可以在强区域适当拉长久期至2年左右。湖南、江西、湖北等中等经济实力区域的信用利差分位数依然偏高，可以适当短久期下沉。高等级全国性商业银行二级债或者强区域主城商行二级资本债风险不高，中短期久期品种具有配置价值。负债稳定的机构也可以关注大行的中短久期永续债，但这会牺牲流动性。

风险提示：货币宽松不及预期，疫情快速缓和，经济恢复速度超预期。