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本周资金面再度转紧，DR001和DR007分别较上周五回升了16bp和13bp，并分别收于2.04%和2.13%。并且今日DR001高点摸到4%，DR007高点摸到3%。资金面再度转紧背后的原因是什么，对后续资金面怎么看，对此我们观点如下。

本周公开市场到期量大，央行净回笼资金，这给本周以来资金面造成一定压力。本周逆回购到期量为1.84万亿，MLF到期量为3000亿合计到期规模为2.14万亿。本周前四天逆回购到期量为16370亿元，央行续作了8270亿元，因而央行在逆回购上净回笼8100亿元。央行昨日超额续作了MLF，净投放中期资金1990亿元。综合来看，央行在公开市场净回笼资金6110亿元。央行净回笼资金，对资金面造成一定的压力。

15日税期后两天，银行将税款上缴国库，这会给资金面造成季节性收紧的效应。2月的纳税申报截止日为15日。而在纳税申报截止日后的两日，银行会将税款上缴国库。也即央行资产负债表上的“政府存款”科目，其中国税上缴中央国库，地税上缴地方国库。这会阶段性的给资金面造成季节性收紧效应。因而明日资金面后仍有压力。

2月资金面仍将紧平衡，预计后续资金价格将围绕政策利率上下波动，资金面宽松的空间有限，但大幅收紧的风险尚且不高。从过去的经验来看，2月下旬资金面存在季节性收紧效应。因而综合看下来，2月资金面将维持紧平衡。2月并没有类似春节储户取现这样对资金面大的扰动，在这种环境下，2月以来DR007中枢在2.08%，比11月DR007中枢还要高11bp。因而资金的收紧或许更多受到贷款需求回升的影响，而并非一些短期因素给资金面造成的利空扰动。近期1年期票据转贴现利率持续回升，这说明2月信贷仍可能表现不错。

央行7天逆回购缩量续作，而MLF超额续作，更多是为银行提供中期资金，从而助力宽信用，对资金面利好作用并不明显。因而当前资金面波动水平或许已经是政策合意的资金面波动区间。这意味着资金面宽松的空间有限。

但是资金面收紧风险也不高，经济产出缺口为负，地产行业还尚未呈现持续恢复的势头，因而央行明显提升资金价格中枢的风险可控。

维持信用强于利率的判断，强区域高等级城投债可以适当拉长久期至2年左右，“二永债”利差仍有收窄空间。

风险提示：货币宽松不及预期，疫情快速缓和，经济恢复速度超预期。