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近年来我国金融衍生品市场不断扩容，中金所已上市的产品包括：沪深300、中证500、中证1000、上证50四个股指期货，2年期、5年期、10年期三个国债期货以及沪深300、中证1000、上证50三个股指期权。在利率衍生品方面，我国作为全球第二大的债券市场，随着精细化利率风险管理需求的提升，仅依靠国债期货单一的场内利率衍生品不足以满足市场利率避险需求。为构建完善的利率风险管理体系，上市国债期权的呼声越来越高。

国债期权是由交易所统一制定，规定买方有权在将来某一时间以特定价格买入或者卖出标的国债期货的场内标准化产品，是重要的场内利率衍生品之一。国债期权于1982年10月1日在美国诞生，CBOT推出了美国长期国债期货期权合约。国债期权经历了近四十年的发展，目前已成为运用广泛的风险管理工具之一，美国、欧洲、日本、加拿大、澳大利亚等多个国家和地区均建立了国债期权市场。国债期权自诞生以来便迅速发展，在丰富债券市场风险管理体系、提高国债市场金融定价基准功能、完善宏观金融审慎监管指标体系等方面发挥了积极作用。

国内外利率衍生品市场概况

近年来，全球利率期货和期权成交量平稳增加。美国期货业协会（FIA）针对全球80多家交易所统计出的期货与期权交易数据显示，利率期货和期权交易规模在2021年度达到45.8亿手，较2020增长了11.2%，该数据2015年为32.5亿手。

国债期货与国债期权均为债券市场重要的利率风险管理工具，但二者在功能上存在一定差异。国债期货作为风险对冲工具，投资者通过使用国债期货把未来的价格风险锁定在特定水平上，而国债期权更像是“价格保险”，投资者通过支付一定的期权费，可以规避价格波动风险，同时未来价格向有利方向变动带来的潜在收益也得以保留。另就交易方式而言，国债期权交易在确定之后，买方可以在买进或不买进、卖出或不卖出之间选择，即使国债期权买方对期货交易中债券价格变动趋势判断失误，也仅需支付一定的期权费作为补偿。

目前我国还未推出国债期权，但已推出覆盖短中长期限的国债期货品种。自国债期货上市以来，市场运行平稳，成交和持仓日趋增长，成交活跃度不断提升，包括做市商制度的引进等，都为后续国债期权市场的建设提供了良好基础。国债期权上市，将提升债券市场避险工具的定价和使用效率，有助于进一步完善我国债券市场的风险管理体系，更好地发挥债券市场服务实体经济的功能。

上市国债期权的必要性

更好地发挥债券市场功能

我国债券现货市场规模居全球第二，随着市场规模的扩大与利率市场化改革的深化，市场受到利率波动的影响日益明显。上市国债期权产品，不仅可以为现券市场丰富风险管理工具，也可以更好地发挥价格发现功能，改善国债交易价格形成机制，提升金融市场整体定价效率。

更好地监控市场情绪

2008年金融危机之后，监管层面意识到加强宏观审慎分析的重要性，全球主要金融监管机构均构建了宏观审慎监管指标体系，以利率期权价格编制的波动率指数就是监管机构重点关注的指标之一，其用于对市场情绪进行日常监控、对未来市场波动进行预判。另外，期权可以及时对冲波动率风险，这种功能是期货与互换无法实现的。综合来看，利率期权能够准确及时反映市场情绪、衡量债券市场压力水平、帮助决策当局判断宏观走势以制定相应政策。

满足中长期资金需求

国债期权可作为对冲中长期债券价格波动风险的衍生工具。随着商业银行和保险资金的入市，对不同期限利率风险管理的要求也有所不同，需配置相应的期权品种以满足中长期资金的需求。另外，利率衍生品的发展除了满足机构投资者套保套利、丰富交易策略外，对于资金管理的需求也需要国债期权上市作为配合。

丰富利率风险管理策略

随着全球金融市场的发展，市场环境愈发复杂，对于风险管理和策略构建的需求也随之升级。此外，随着科技的进步，交易技术更新换代。期权以其特点可以构建丰富的投资组合策略，上市国债期权可以为更加复杂的交易策略提供支持，投资者可以将其作为投资策略的一部分，构建不同的投资组合，以对冲面临的利率风险。

完善金融衍生品体系

我国场内金融衍生品目前已覆盖股指期货期权，沪深300、中证1000、上证50期货均有配套的期权品种。从海外市场经验来看，对于商品期权和国债期权而言，通常先开发期货品种，再开发期权品种。国债期货目前尚未配置期权品种，金融衍生品体系还有待完善。同时，国债期权的上市也可以为现有的国债期货市场注入活力，期权与期货之间形成互补，促进彼此之间的流动性，进一步提高国债衍生品的价格发现功能。

近年来中金所在丰富国债期货品种和完善交易、交割制度等方面，取得了很大进展。在丰富国债期货品种方面，形成覆盖收益率曲线短中长端的产品体系；在优化交割制度方面，国债期货交割引入券款兑付方式；在完善交易制度方面，中金所发布《关于国债作为保证金业务的通知》，并启动期转现交易；在投资者结构方面，商业银行、保险机构获准参与国债期货市场。目前，我国已经具备建设国债期权市场的基础，国债期权上市值得期待。