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近期随着经济数据陆续出台，经济复苏的特征及斜率与投资者预期存在差距，利率上限预期被修正，期债市场脱离横盘振荡踏入上行区间。目前2月主要经济数据已披露完毕，至3月31日公布3月官方PMI数据之前，并无重要经济数据公布。3月高频数据显示，主要工业品开工率环比小幅上升，其中螺纹钢、线材开工率及产量环比均有所提升，与基建关系密切的水泥发运率、磨机运转率、石油沥青开工率均呈现同向变化，表明基建投资开工加速。与需求端相关，无论是汽车钢胎开工率、汽车销售量，抑或是商品房销售量，高频数据均显示3月修复动能不足，环比增速不尽如人意。整体来看，内需不振问题仍突出，短期内基本面回升超预期的潜在风险有限。

同时，流动性宽松将接力基本面预期修正成为支撑期债上行的主要驱动因素。上周五，央行宣布于3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点，本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。此次降准有三点特殊之处，一是央行加大逆回购净投放规模、超额续作MLF与降准同步运用并不常见。二是降准时间点提前，2021年、2022年首次降准时间分别为4月及7月。三是本次“主动式”降准旨在支撑宽信用以及提前应对季末资金趋紧的问题，为经济稳中向好保驾护航。随着春节后存款回流、央行加大力度呵护流动性等影响，3月以来银行资金压力边际缓和，1年期CD到期收益率自3月7日触顶后回落至政策利率2.75%以下。资金市场利率波动较大，上周流动性一度“收紧”，DR001、DR007踏上2%，而在3月22日和23日快速回落。随着3月27日降准落地实施，预计流动性重回宽松局面，资金价格回落将逐步传导至长端利率，期债仍有上行动力。

海外市场避险情绪有所缓和但不确定性仍大。自瑞信银行后暂无系统重要性银行爆雷，这很大程度得益于欧美监管当局的快速反应。3月22日，美联储如期加息25个基点，货币政策声明表示近期发生的银行业风波让未来进一步加息的必要性下降。从直接影响看，与美债、贵金属、日元等资产相比，我国国债避险属性不强。但欧美货币当局不得不重视金融风险，货币紧缩节奏及路径必然受到影响，外部环境对我国货币政策的掣肘将降低。

流动性宽松行情下，跨品种套利空间较大。T合约与TS、TF合约的价差本周以来小幅收窄，但整体处于历史较高分位点。截至3月23日，T主力合约与TF主力合约的价差处于历史88%分位数水平，与TS主力合约的价差处于历史82%分位数水平。从过去降准实施效果及期市行情看，在降准实施落地后1—2周时间内，T合约与其他品种合约的价差会实现快速收敛，建议关注跨品种套利策略。（作者单位：广州期货）