评论员文章

如今，债券市场对投资者的吸引力比过去几年、甚至几十年都要大，债券市场正在复兴。投资者日渐获得风险补偿，在一些情况下甚至可获得回报。

例如，美国10年期国债实际利率在去年年底开始短短几个月内就从-1%飙升至1.5%。这种程度的波动堪称代际事件，其他地区的变化更大。在现代投资史上，无论何时，在发达固定收益市场锁定2%实际利率的前景都颇具吸引力。

这些实际收益率就像浩瀚无情的沙漠中的一片清澈绿洲。毫无疑问，当回顾起那个由最富有的国家发行约四分之三主权债券而名义收益率为负的时代时，我们会感到惊讶。

(资料图片仅供参考)

从历史上看，当处于利率上升，通胀呈现企稳迹象的经济周期时，往往首先有利于发达国家主权债务。这类债券的吸引力将取决于实际收益率、相关货币的相对估值以及市场可能受资本外逃影响的程度。此外，投资者具有重要的安全边际。收益率已上升到足够高的水平，投资者可以承受债券价格的进一步大幅下跌，同时仍能获得经通胀调整的正回报。

鉴于地缘政治和宏观经济的波动，投资务必谨慎选择。尽管固定收益领域中仍有部分资产是冒险型投资者的专利，但如今人们更容易想到，这些资产在特定时刻也会成为具有吸引力的长期投资机会。

股债负相关关系恢复

经过了去年加息，很多债券出现大幅重新定价，而全球股票市场在不断下跌，以至于出现股票的回报和政府债券收益持平的情况。这让债券很多年来，甚至可以说10年来再次成为估值非常有竞争力的一个资产类别。而今年当市场的关注从通胀转向增长，我们开始看到股债逆相关关系的恢复。在资产配置中，这将成为从其他风险资产转向债券的有力论据。

新兴市场资产随着美元走软崭露头角。这种相对强势的部分原因在于，新兴市场央行一直走在通胀曲线的前面，在恢复价格稳定性方面，它们采取的行动比七国集团央行进取得多。随着美国利率开始企稳，美元从严重高估状态回落，这将提振新兴市场本地货币债务。与此同时，新兴市场公司债券行业总体上处于健康状态——杠杆率相对较低，发行债券的公司总体上质量较高，而且与过去相比，这些债券更多由国内投资者持有，因此不太容易受到恐慌性抛售的影响。新兴市场本币债券值得关注。

中国债券的优势与潜力

其中中国债券独具优势和拥有长期发展潜力。首先它与世界其他成熟市场债券，以及其他风险资产的相关性低。此外，中国国债，不论久期多长与这些债券相比，其波动性也较低。而在构建投资组合时，波动性和关联性通常是两大重要考虑因素。中国债券能起到多样化、分散风险的作用。

宏观来看，中国债市是全球第二大的债券市场，过去几年先后被纳入国际债券指数，这体现了中国债券的国际重要性不可忽视，以及海外投资者对中国债券需求的持续提升。由于人民币是全球重要的一个储备货币，且国际化进程稳步推进，如今很多投资者为了更好分散汇率风险，增加对人民币的持有，希望能获得除了债券市场投资仓位以外的对人民币的敞口。

另一方面，过去十多年中国债券市场经历了RQFII， 债券通到CIBM Direct直接交易服务到近期落地的“互换通”， 在优化市场准入方面做出了许多努力和创新，显著提升市场透明度和流动性，增加了外资的青睐。

从债券收益来看，由于美国国债定价出现了较大调整，现在美国国债收益率确实看似比中国债券本币收益率高出不少。但我们认为做同类对等的比较更有参考价值，即将中国债券的价值，换算成美元来计算。例如5年的中国政府债券，本币收益率约为2.4%，但换算成美元的话，收益率约为5.4%，这样能更真实地反映出中国国债的价值和吸引力。

展望今年下半年，低增长甚至陷入衰退的情况将会成为全球经济的主导力量，而通胀会呈下行趋势，这对债市是相当有利的。我们认为，固定收益的复兴，现在只是开端。