评论员文章

个人挺看好这个题材，有三重投资逻辑，因为是周末，就简单概要说下吧。

【资料图】

1.反制逻辑

或者说ZZ逻辑，这是为了应对愈演愈烈、肆无忌惮的打压，政策工具箱中的一手秒棋。

镓和锗，这两种元素主要在我国开采和加工，不是因为其他地方没有这两种元素，而是因为生产是劳动密集型的，价格远低于西方。根据欧洲关键原材料联盟的数据，中国最近生产的锗占全球使用量的60%以上，生产的镓占全球使用量的约80%。

德国外交政策网站7月5日刊发题为《中国的第一次反击》的文章，文中提到，出口管制的具体影响很难估计。欧盟最近从中国进口了约71%的镓和45%的锗。如果北京像欧盟及其成员国希望切断中国与欧洲技术的联系一样限制原材料出口，那将对欧盟的半导体行业造成沉重打击，可能还会对即将在德国建立的半导体工厂造成沉重打击。计划中的脱碳项目也将受到损害，因为脱碳项目所需的技术也依赖于镓和锗。除了供应短缺将导致价格飙升之外，专家认为中国的供应不可能被迅速取代，西方将需要“至少十年”才能“摆脱中国的原材料供应链。

对西方的影响其实不用多描述，就放几个图吧。

自2017年起，执意准备“脱钩”的美国特朗普政府连续签署《评估和强化制造与国防工业基础及供应链弹性》《确保关键矿产安全可靠供应的联邦战略》《解决依赖国外矿产对国内供应链构成的威胁》三份文件，对美国制造业、军工业关键矿产供应链进行“脱钩式保护”。2018年5月，美国地质调查局发布关键矿物清单，其中包括35种矿产。据称，“在35种关键矿物中，美国有31种矿物的进口量占其年消费量的一半以上。有14种关键矿物美国国内没有生产，完全依赖进口来满足需求。”

根据美国政府的要求，这份清单每3年更新一次。2022年2月美国地质调查局重新发布的关键矿物清单中，剔除氦、钾、铼、锶和铀5种矿产后，新增了镍、锌等矿产，并将铂族金属和稀土元素具体单列出来，使得关键矿产清单最终膨胀到50种。

美国地质调查局还在这份清单中特意标注了“严重依赖于中国和俄罗斯的矿产品”。其中中国是16种对尖端技术至关重要的矿物以及美国需要的其他25种矿物的主要供应国。

所以说，镓和锗只是第一步棋，其他关键矿物的管制可能会依据情况应机而出。

那这样思考的话，先不说反制题材的宏达叙事逻辑，光是跳出镓和锗，炒作范围扩散到稀土和其他稀有金属，这样想象力都会大很多。

2.提价逻辑

7月6日商务部发言人束珏婷表示：“出口管制不是数量限制，也不是禁止出口。中方将依照相关法律法规规定，对镓、锗相关物项出口申请进行审查。出口符合相关规定的，将予以许可。”

关键的一句话在于——出口管制不是数量限制，也不是禁止出口。也就是说可以出口，但是卖多少、卖给谁，全都是我说了算，每个出口个案都需要受到审核，最终接收用户也将受到严格审查。

8月1日这个时间窗口，必然会导致不管是国家层面还是企业层面加紧采买。

事实上也确实如此，媒体报道：

据一位海外交易员称，本周他一直在积极买入镓。在上述消息宣布之前，镓市场原本供应较为充足，但买家现在正在采取积极行动，在管制措施生效之前锁定供应。他表示，镓和锗都是高价值产品，产量较小，交易商通常不会持有大量库存。

值得一提的是，镓和其他小金属通常不在期货交易所交易，价格基准由Fastmarkets等行业信息提供商制定，其记者会对生产商、消费者和贸易商进行调查。

Fastmarkets的数据显示，镓价格在本周五升至了326美元/千克，比一周前上涨了43美元，这是一个早期迹象，表明买家正在寻求在下个月的出口管制生效之前加紧采买。同样受到管制的锗的价格所受影响则要小得多，仅小幅上涨了1.9%。

美国半导体材料供应商AXT（AXT Inc）7月3日在官网声明中称，将立即着手向中国有关部门申请出口镓和锗衬底产品的许可。该公司财报显示，2023 年一季度，从中国进口的砷化镓和锗基板贡献了该公司约430万美元的收入。一家中国锗生产商的经理则对外透露，其所在的公司已收到来自欧洲、日本和美国买家的询问，希望在出口管制生效前囤积产品。

可以预料到的是，随着该事件的发酵，镓和锗的价格一定会节节攀升，那生产企业提价的逻辑就通顺了。

3.重估逻辑

这里是看到@吹泡泡逻辑 的文章受到的启发，直接转一下老师的观点。

在网上看到一条评论举的例子很贴切，胰岛素是猪内脏提取的，某种方法的提取率大约是0.006%，也就是说牧原股份可以搞个子公司提取胰岛素卖给你，一旦牧原不给你供货了，你难道要赔钱去养猪吗？建设周期、环保、能耗等都要考虑。一旦你大规模投建这个产业链，先不说可能要数十年时间，那时我们又可以放松管制，让你的投资打水漂，这一来一回又争取回来好多年技术突破的时间。

简单查了查行业资料，你要搞稼，要先搞铝土矿，再搞氧化铝、再搞电解铝，最后可能才能获得一点点稼。

投入角度还是数字看的直观：2020年我国电解铝工业年用电量约5000亿千瓦时，约占全社会用电总量6.8%，耗电量巨大。用电成本在电解铝生产成本中占比超过40%。这么耗电的行业，没几个国家玩得起吧，关键电解铝这玩意也不赚钱啊。欧洲还在忙着碳中和呢，替代几乎无可能。这种高投入、长周期、高能耗、低收益甚至亏本的买卖谁会做？

总的来说，这次反制是打到七寸上了，稼龙头中国铝业，锗龙头云南锗业，这两家公司，我思考明白逻辑后，并不担心右侧左侧的问题了，这件事无论从国家博弈的角度，还是从真实受益的角度，我认为逻辑都是成立的。

他们的主营业务都很惨淡，铅、锌、铝相关行业如果看业绩是一塌糊涂的多，但这恰恰是证明了反制的有效性：全球第一产能的龙头赚钱都难，别人就更难去生产这种不挣钱的主产品，只是为了去获得很少量的副产品了吧。

我还注意看到，华为的哈勃投资了云南锗业的子公司鑫耀半导体材料，23.91%的股权。哈勃投资起码说明了公司的坤化稼、磷化铟产品，是有资格进行国产替代的，（公司互动易昨天回复：化合物半导体材料产品能够满足市场需求，已经向国内外多家知名企业供货），再加上公司完整的锗产业链，我想专业机构们是不是该考虑考虑价值重估的问题了？没错，说的就是大国博弈的价值、原材料及半导体材料的产品涨价预期。就连片仔癀不都是每次产品提价都会重估一次吗？

此刻的感觉就像英伟达限售A100那样，越限制越买不到货，越涨价，说不定后面我们也要有白名单制度了。

至于标的，倒是次要的事情，不光是中国铝业、云南锗业，福达合金、恒光股份等的逻辑都是很好的，如果题材能继续走强，市场应该还会挖出来其他的品种。

$中国铝业(SH601600)$

$云南锗业(SZ002428)$

$恒光股份(SZ301118)$