·概 要 ·
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经济:惠誉将美国长期外币发行人违约评级下调至AA+,主因对美国治理能力、未来三年财政状况以及中期财政与债务压力的担忧。不过,我们认为此次评级下调或对市场影响有限。而美国财政部三季度的发债计划规模提升,或对长债利率构成一定冲击。
美国商业银行存贷款规模回升。通胀预期相对稳定。加息预期方面,市场预期美联储9月大概率暂停加息,年内将维持目前的利率水平,2024年3月或开始降息。10年期美债收益率上升至4.05%,或与美国信用评级被下调、美国财政部加大债券发行规模以及ADP就业数据超预期等因素有关。其中,8月3日一度高达4.2%,随着美国非农就业的不及预期,才有所缓解。
7月美国新增非农就业低于预期,不过连续3个月平均新增就业人数(21.8万人)仍高于美联储主席鲍威尔认为的合意新增就业人数。美国失业率继续下行,平均时薪同比仍维持高位,核心通胀仍有较大压力。7月美国ISM制造业PMI有所回升,但仍处于荣枯线之下,服务业与制造业之间的景气分化仍在持续。
欧洲方面,2季度欧元区GDP环比有所改善,不过同比增速继续放缓;6月欧元区19国零售销售同比跌幅收窄,但仍为负。通胀压力仍大,7月HICP同比增速虽持续回落,但核心HICP同比增速仍处高位。PPI继续负增长。就业市场维持强劲,6月欧元区失业率创历史新低,1季度就业人数同比增速仍显著高于疫情前水平。
政策:美联储9月或暂停加息,降息或尚早;欧央行9月或暂停加息;英央行加息25BP;日央行暂时或不会进一步上调YCC上限;巴西央行降息50BP。
风险提示:美国经济韧性超预期;美联储货币政策变动超预期
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美国:核心通胀仍顽固
惠誉下调美国评级。8月1日,惠誉将美国长期外币发行人违约评级(IDR)从AAA下调至AA+。降级的原因主要为以下几点:第一,美国治理能力下降,财政缺乏中期框架,两党持续在债务限额上陷入僵局并反复在最后一刻达成解决方案。
第二,在财政收入疲软(或主因2023年提高纳税标准扣除额后个人所得税收入减少)、财政开支增加、以及付息成本上升的影响下,未来三年美国财政状况或将持续恶化,2023年财政赤字占GDP比重将从2022年的3.7%上升至6.3%。
第三,政府债务持续上升。2023年美国政府债务与GDP比重或为112.9%,超过疫情前的100.1%,同时也远高于AA评级的中位数(44.7%)与AAA评级的中位数(39.3%)。此外,从中期来看,债务存量与利率上升将会增加利息负担,人口老龄化与医疗成本上升所带来的财政压力也仍将是一大挑战。
此次评级下调并非是美国第一次被下调评级。2011年8月,标普也曾将美国长期评级从“AAA”下调至“AA+”。不过,我们认为,此次评级下调对美国金融市场的影响或相对有限。第一,此次下调评级的时点是在美国债务上限解决的2个月之后,市场对于美国债务违约风险的担忧已经基本消除。
第二,短期内美国经济数据仍具有较强的韧性,劳动力市场仍然强劲,惠誉所提及的中期财政问题对市场短期情绪的影响或相对有限。长期来看,美国是全球安全资产的主要提供者,且美元作为世界储备货币的主导地位仍较为稳固,或也将对其财政情况起到一定支撑。
美国财政部三季度发债计划规模上升。7月31日,美国财政部公布,预计7-9月净借款预期规模为1.007万亿美元,较2023年5月公布的规模高出2740亿美元。此外,美国财政部宣布将发行1030亿美元的国债用于再融资,其中包括将在8月8日发行的420亿美元3年期债券,8月9日发行的380亿美元10年期债券,以及8月10日发行的230亿美元30年期债券。长债发行规模的提升,或对美国长债利率构成一定的冲击。
商业银行存贷款规模回升。截至7月26日,美国商业银行贷款与租赁规模较7月19日当周上升126.2亿美元,存款端规模上升33.1亿美元。其中,大银行贷款回升规模较大,但存款规模有所回落。小银行存款与贷款规模均有所回升。
就业数据低于预期。7月美国新增非农就业18.7万人,为2020年12月以来首次跌破20万人。不过,连续3个月平均新增就业人数(21.8万人)仍高于美联储主席鲍威尔认为的合意新增就业人数,即每个月10万人左右。
分行业来看,服务业贡献了新增就业的82.4%,而专业和商业服务就业减少0.8万人,为2022年4月以来首次。
失业率继续下行。7月失业率从6月的3.6%下行至3.5%;7月美国劳动参与率已连续5个月维持在62.6%,仍与疫情前(2020年2月)有0.7个百分点的缺口。
此外,7月劳动力平均时薪同比仍高达4.4%,环比也维持在0.4%,表明劳动力市场整体依然较为紧张,也意味着除住房外的核心通胀仍有压力。
景气分化持续。7月美国ISM制造业PMI为46.4,虽较6月回升0.4,但已连续9个月处于荣枯线之下。非制造业PMI则回落1.2至52.7,仍位于荣枯线之上。在美联储持续加息的影响下,服务业与制造业之间的景气分化仍在持续。
通胀预期相对稳定。截至8月4日,5年、7年期通胀预期分别较上一周下行2BP和3BP,10年期通胀预期维持不变。加息预期方面,截至8月5日,市场仍预期9月大概率暂停加息(87.0%),并认为年内将维持目前利率水平。不过市场预期的降息时点由上周的2024年5月提前至了2024年3月。
美债收益率上升至4.05%。截至8月4日,美国10年期国债名义收益率再次突破4.0%,上升9BP至4.05%。其中,10年期美债实际收益率较上一周上升9BP至1.67%,10年期通胀预期维持不变,仍为2.38%。美债利率的上行或与美国信用评级被下调、美国财政部加大债券发行规模以及ADP就业数据超预期等因素有关。其中,8月3日一度高达4.2%,随着美国非农就业的不及预期,才有所缓解。
市场对美联储转向乐观。截至8月5日,根据CME观察显示,市场预期美联储最早大概率将于明年3月开始降息,这较上一周的预期有所提前。
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欧洲:经济放缓,通胀顽固
经济环比改善。2季度欧元区GDP环比折年率较1季度回升1个百分点至1.1%;不过,实际GDP同比增速为0.6%,较1季度回落0.5个百分点,略高于市场预期的0.5%。
零售增速仍为负。6月欧元区19国零售销售指数同比增速为-1.4%,较5月回升1个百分点,但仍处于相对低位,且已连续9个月处于负增长区间。在欧央行持续加息以及通胀仍然高企的情况下,欧元区零售增速或仍将承压。
核心通胀压力仍大。7月欧元区HICP同比增速回落0.2个百分点至5.3%,为2022年1月以来的新低。不过,欧元区核心HICP仍较顽固,同比增速与6月持平,仍为5.5%。核心通胀的居高不下反映当前欧洲通胀压力仍然较大,欧央行加息周期短期内或难以结束。
PPI继续负增长。6月欧元区19国PPI同比增速为-3.4%,为2020年6月以来新低。PPI同比的持续回落或很大程度受能源价格下降影响。
劳动力市场仍然强劲。6月欧元区与欧盟27国失业率分别为6.4%与5.9%,较5月均维持不变,且持续处于历史低位。此外,1季度欧元区19国就业人数同比增速为1.6%,较2022年4季度持平,仍显著高于疫情前水平(2019年四季度为1.2%)。
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政策:美欧央行9月或暂停加息
美联储9月或暂停加息,降息或尚早。美国亚特兰大联储主席博斯蒂克(2024年FOMC票委)表示,并不预计9月加息是必要之举。此外,至少到2024年下半年之前,都不预计美联储会降息。美国芝加哥联储主席Goolsbee也表示,需要更多显示通胀放缓的证据,才能结束加息周期。
欧央行9月或暂停加息。欧洲央行行长拉加德表示,9月份可能暂停加息,但并不意味着此后不再加息。利率在水平上需要足够的限制性,同时需要在这个限制性的水平上保持足够的时间。欧央行执委Panetta表示,现在对9月份的行动进行决定还为时过早,将在9月决定是否暂停加息。
英央行加息25BP。英国央行将关键利率上调25BP至5.25%。英国央行在政策指引中称,货币政策委员会将确保利率在足够长的时间内保持足够的限制性,以使通胀在中期内持久地回到与其职责相符的2%目标。英央行行长贝利表示,现在宣布抗通胀行动取得胜利还为时过早,英国利率将不得不保持限制性。
日央行暂时或不会进一步上调YCC上限。日本央行副行长内田真一称,调整收益率曲线控制(YCC)不是为了退出,是为了继续耐心实施宽松政策。预计目前不会进一步提高YCC上限。此外,对10年期日本国债收益率没有预设水平,将根据国债收益率上升的速度介入国债市场。
巴西央行降息50BP。巴西央行将基准贷款利率下调50BP至13.25%。央行决议声明称,下次政策会议将按同样的幅度下调,宽松周期的速度将取决于数据。
本文源自:券商研报精选
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