评论员文章

由于市场前期TMT板块涨幅过大积累获利回吐需求以及在业绩披露期业绩低于预期，叠加地缘政治风险事件，上周TMT板块大幅调整，TMT板块成交额占比触顶后连续回落，资金面上北上资金大幅净流出TMT板块，融资净流入规模收窄，4月TMT行业计划减持上限仍保持高位，未来可能仍面临一定的减持压力。海外方面，美国4月Markit制造业及服务业PMI超预期反弹，美国未来12个月经济衰退概率上升，美联储5月加息预期上行。

核心观点

⚑TMT板块巨震中的资金百态。今年一季度TMT在AI+、数字经济等大产业趋势下，出现了春季躁动，且有明显超额收益。由于市场前期TMT板块涨幅过大积累获利回吐需求以及在业绩披露期业绩低于预期，上周TMT板块大幅调整，TMT板块成交额占比触顶后连续回落，总体仍维持在40%以上，板块交易热度有所下降。在上周TMT板块大幅调整过程中，北上资金中的交易型资金净流出TMT板块，融资资金仍然维持净流入，但流入规模大幅缩小。此外，截至2023年4月23日，4月TMT行业计划减持上限为288亿元，仍保持在历史高位，TMT板块短期可能面临一定减持压力。

(资料图片仅供参考)

⚑ 货币政策与利率：上周（4/17-4/21）央行公开市场净投放1380亿元，未来一周将有2120亿元逆回购到期。货币市场利率上行，短、长端国债收益率下行，同业存单发行规模扩大，发行利率涨跌不一。截至4月21日，R007上行11.9bp，DR007上行15.3bp，1年期国债收益率下行1.8bp，10年期国债收益率下行0.6bp，同业存单发行规模增加839.6亿元，1M同业存单利率上行，3M/6M同业存单利率下行。

⚑ 资金供需：二级市场可跟踪资金净流出。北上资金流入，净流入3.4亿元；融资余额上升，融资资金净买入34.0亿元；ETF净流入109.5亿元；新成立偏股类公募基金份额增加。重要股东净减持规模上升，公布的计划减持规模扩大。

⚑ 市场情绪：上周国内投资者交易活跃度减弱，TMT成交额占比持续下降。上周国内投资者交易活跃度减弱，股权风险溢价上升。VIX指数回落，海外市场风险偏好改善。TMT板块换手率大幅下降，关注度相对提升的风格为科创50、金融、周期。

⚑市场偏好：行业偏好上，医药生物、电力设备、交通运输获各类资金净流入规模较高。赛道偏好上，北上资金净流入工业自动化、白酒、新型电力系统，融资资金加仓储能、半导体国产替代、锂电。宽指ETF以净赎回为主，其中沪深300ETF赎回最多；行业ETF申赎参半，其中医药ETF申购较多，券商ETF赎回较多。净申购最高的为易方达沪深300医药卫生ETF；净赎回最高的为华夏上证科创板50ETF。

⚑ 海外变化：美国4月Markit制造业及服务业PMI超预期反弹，美国未来12个月经济衰退概率上升至58%，叠加美联储官员鹰派表态，美联储5月加息预期上行，美股下跌，美元指数走强。

⚑ 风险提示：经济数据不及预期；海外政策超预期收紧

01

流动性专题

※ TMT板块巨震中的资金百态

上周TMT板块交易热度整体持续下降。今年一季度TMT在AI+、数字经济等大产业趋势下，出现了春季躁动，且有明显超额收益。由于市场前期TMT板块涨幅过大积累获利回吐需求以及在业绩披露期业绩低于预期，上周TMT板块大幅调整，TMT板块成交额占比触顶后连续回落，总体仍维持在40%以上，板块交易热度有所下降。

▶ 产业资本

重要股东加速减持则是导致短期交易热度下降的重要因素。当市场出现明显上涨后，重要股东减持动力增强，所以在板块交易热度达到一定程度时，经常会出现股东高位减持的情况，而重要股东集中减持容易引发其他投资者的担忧情绪，进而导致市场交易热度下降。因此，重要股东减持一定程度上是导致短期市场交易热度下降的重要因素之一。截至2023年4月23日，4月TMT行业计划减持上限为288亿元，仍保持在历史较高水平， TMT板块仍可能面临一定减持压力。

▶ 北上资金

上周北上资金总体延续净流出38亿元，结构上交易型外资为主要净流出资金，配置型外资大幅净流入。具体来看，上周配置型外资净流入45亿元，交易型外资净流出37亿元，总体净流出38亿元。

行业偏好上，相较于交易型外资，配置型外资上周加仓银行、非银、有色等经济复苏强相关行业，二者分歧主要集中于电力设备行业，交易型外资净流入电力设备行业65亿元，而配置型外资则大幅净流出电气设备42亿元。 TMT板块上，配置型外资自年初以来净流入TMT板块的规模总体相对较小，且近期连续四周净流出。交易型外资大幅整体波动较大，上周在TMT板块大幅调整过程中净流出41亿元。

▶ 融资资金

内资方面，以融资资金为代表的内资上周净流入规模大幅缩小，全周累计净买入34亿元，杠杆资金降温。随着TMT板块交易热度下降，融资资金仍然逆势小幅净买入TMT板块13亿元。融资资金是加速板块交易热度极致化的重要资金，其在市场情绪高涨时会加速买入推动市场交易热度进一步升温。但如果交易热度持续下降，融资资金则可能会出现加速卖出的情况。

总体而言，今年一季度TMT在AI+、数字经济等大产业趋势下，出现了春季躁动，且有明显超额收益。由于市场前期TMT板块涨幅过大积累获利回吐需求以及在业绩披露期业绩低于预期，上周TMT板块大幅调整，TMT板块成交额占比触顶后连续回落，板块交易热度有所下降，但仍维持在40%以上。在上周TMT板块大幅调整过程中，北上资金中的交易型资金净流出TMT板块，融资资金仍然维持净流入，但流入规模大幅缩小。此外，截至2023年4月23日，4月TMT行业计划减持上限为288亿元，仍保持在历史高位，TMT板块短期可能面临一定减持压力。

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监管动向

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货币政策工具与资金成本

上周（4/17-4/21）央行公开市场净投放1380亿元。为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展逆回购2120亿元，同期有540亿元央行逆回购到期，同时开展1700亿元MLF操作，同期有1500亿元MLF到期，另外开展500亿元国库现金定存，同期有900亿元国库现金定存到期，未来一周将有2120亿元逆回购到期。

货币市场利率上行，R007与DR007利差缩小；短、长端国债收益率下行，期限利差扩大。截至4月21日，R007为2.25%，较前期上行11.9bp，DR007为2.17%，较前期上行15.3bp，两者利差缩小3.5bp至0.08%。1年期国债到期收益率下降1.8bp至2.19%，10年期国债到期收益率下降0.6bp至2.82%，期限利差扩大1.2bp至0.63%。

同业存单发行规模扩大，发行利率涨跌不一。上周（4/17-4/21）同业存单发行620只，较上期减少92只；发行总规模7921.3亿元，较上期增多839.6亿元；截至4月21日，1个月、3个月和6个月发行利率分别较前期变化0.8bp、-2.7bp、-1.8bp至2.33%、2.49%、2.60%。

04

股市资金供需

（1）资金供给

资金供给方面，上周（4/17-4/21）新成立偏股类公募基金25.4亿份，较前期增多9.5亿份。股票型ETF较前期净流入，对应净流入109.5亿元。 上周整个市场融资净买入34.0亿元，净买入额较前期收窄44.7亿元，截至4月21日，A股融资余额为15417.0亿元。陆股通上周净流入，当周净流入规模为3.4亿元，净买入额较前期收窄44.2亿元。

（2）资金需求

资金需求方面，上周（4/17-4/21）IPO融资金额回升至134.1亿元，共有5家公司进行IPO发行，截至4月21日公告，未来一周将有5家公司进行IPO发行，计划募资规模148.6亿元。重要股东净减持规模扩大，净减持46.3亿元；公告的计划减持规模489.8亿元，较前期上升。

限售解禁市值为1460.1亿元（首发原股东限售股解禁864.5亿元，首发一般股份解禁137.5亿元，定增股份解禁231.8亿元，其他226.2亿元），较前期上升。未来一周解禁规模下降至763.9亿元（首发原股东限售股解禁469.2亿元，首发一般股份解禁3.4亿元，定增股份解禁278.6亿元，其他12.7亿元）。

05

市场情绪

（1）市场情绪

上周国内投资者交易活跃度减弱，股权风险溢价有所上升。上周（4/17-4/21）融资买入额为4622.8亿元；截至4月21日，占A股成交额比例为9.1%，较前期下降，投资者交易活跃度减弱，股权风险溢价上升。

上周海外市场风险偏好稳定，VIX指数小幅下降。上周（4/17-4/21）标普500指数下跌0.4%，纳斯达克指数下跌0.1%。上周VIX指数回落，较前期（4月14日）下降0.3点至16.8，市场风险偏好改善。

（2）交易结构

上周（4/17-4/21）关注度相对提升的风格指数及大类行业为科创50、金融、周期。当周换手率历史分位数排名前5的行业为：北证50（95.1%）、TMT（92.4%）、科创50（91.8%）、上证50（82.1%）、沪深300（79.6%）。

06

投资者偏好

（1）行业偏好

行业偏好上，上周（4/17-4/21）医药生物、电力设备、交通运输获各类资金净流入规模较高。上周陆股通净流入3.4亿元，净买入规模较高的行业为交通运输、煤炭、石油石化，买入金额分别为20.7亿元、15.2亿元、12.4亿元。净卖出规模较高的行业是电子、非银金融、计算机等行业。 融资资金净流入34.0亿元，净买入规模较高的行业为电子（+16.4亿元）、国防军工（+11.2亿元）、电力设备（+10.8亿元）等行业，净卖出有色金属（-7.3亿元）、石油石化（-6.5亿元）、煤炭（-5.8亿元）等行业。

（2）赛道偏好

赛道偏好上，上周（4/17-4/21）北上资金净流入规模较高的为工业自动化（10.6亿元）、白酒（8.0亿元）、新型电力系统（7.3亿元），融资资金净流入规模较高的为储能（8.4亿元）、半导体国产替代（7.3亿元）、锂电（4.9亿元）。

（3）个股偏好

个股偏好上，陆股通净买入规模较高的为中远海控（+13.7亿元）、宁德时代（+11.9亿元）、汇川技术（+11.0亿元）等；净卖出规模较高的为东方财富（-15.5亿元）、隆基绿能（-9.6亿元）、通威股份（-9.5亿元）等。融资净买入规模较高的为中芯国际（+6.4亿元）、三六零（+5.4亿元）、中航电子（+5.0亿元）等；净卖出规模较高的为中国移动（-5.4亿元）、中远海控（-3.7亿元）、深科技（-3.2亿元）等。

（4）ETF偏好

上周（4/17-4/21）ETF净申购，当周净申购175.8亿份，宽指ETF以净赎回为主，其中沪深300ETF赎回最多；行业ETF申赎参半，其中医药ETF申购较多，券商ETF赎回较多。具体的，沪深300ETF净赎回5.5亿份；创业板ETF净赎回4.7亿份；中证500ETF净赎回4.2亿份；上证50ETF净申购1.5亿份。双创50ETF净赎回2.9亿份。行业ETF方面，信息技术行业净申购35.6亿份；消费行业净申购8.1亿份；医药行业净申购97.8亿份；券商行业净赎回4.2亿份；金融地产行业净赎回1.0亿份；军工行业净申购7.9亿份；原材料行业净赎回0.1亿份；新能源&智能汽车行业净申购19.2亿份。

上周（4/17-4/21）股票型ETF净申购规模最高的为易方达沪深300医药卫生ETF（+31.1亿份），华宝中证医疗ETF（+26.4亿份）净申购规模次之；净赎回规模最高的为华夏上证科创板50ETF（-12.1亿份），华泰柏瑞沪深300ETF（-3.7亿份）次之。

07

海外金融市场流动性跟踪

（1）国外主要央行动向

美联储哈克表示需要“额外紧缩”措施以应对高通胀；一旦加息结束，美联储需要在一段时间内保持利率稳定。联储博斯蒂克重申，他赞成再加息一次，然后暂停。美联储梅斯特表示，银行业强大、有弹性和健康。今年的经济将缓慢增长，远低于趋势水平。美联储巴尔金表示，对银行业的现状感到放心，但不想宣布银行的潜在压力问题已经得到解决。欧洲央行会议纪要显示，绝大多数委员同意将利率上调50个基点，需要更多时间来充分评估货币政策立场对金融状况的总体影响，一些成员宁愿在金融市场紧张局势平息之前不提高关键利率，一些委员认为通胀风险整体倾向于上行，如果欧洲央行工作人员3月预测中的通胀前景得到证实，欧洲央行管理委员会在调整货币政策立场方面将有更多依据。

（2）美元及美债流动性

美元短期流动性及美国国债市场流动性有所改善。截至4月21日，FRA-OIS利差为26.65bp，较前期（4月14日）下降3.2bp，处于2010年以来的71.4%分位。截至4月21日，彭博美国政府债券流动性指数下降至2.6。

（3）海外重要经济数据

美国4月Markit制造业及服务业PMI超预期反弹。4月份美国Markit制造业PMI录得50.4，高于3月份的49.2，是近6个月来高点。制造业产出指数录得52.8，创下近11个月以来新高。4月份美国Markit服务业PMI录得53.7，高于预期的51.5和3月份的52.6，也创近12个月以来新高。总体看，美国4月份综合PMI录得53.5，为近11个月来新高。

美国未来12个月经济衰退概率上升。根据纽约联邦储备银行的数据，未来一年内美国出现经济衰退的可能性已经飙升至58％，这是自1982年8月以来的最高水平。

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